好意思国总统特朗普向全宇宙交易打仗，也震散了风险钞票价钱。他的“平等关税”筹划超出了险些通盘阛阓东谈主士的预期，好意思股在两天里挥发了5.4万亿好意思元的市值云开体育，并触发阛阓可能出现四百四病的担忧，好意思元指数一度下挫1.9%。资金逃离风险，脱股入债，两年期国债收益率急降30点，十年期破4%大关。欧亚股债阛阓进展重叠。资金挂念经济零落，布伦特原油价钱上周暴跌10%，伦敦铜价跌10%。本来避险天国货币的黄金也出现了赚钱回吐。
钞票价钱的暴跌，使得钞票的典质价值下落，部分银走运行追加保证金。追加保证金恐怕每次皆触发危险，但历史上几次大的金融阛阓四百四病皆与此计划。
特朗普政府于4月2日对通盘国度征收10%的基础关税，在此之上凭证所谓的“关税非关税壁垒”对很多交易伙伴征收高额关税。这是当代历史上最大鸿沟的关税步履。此次步履看来有两个盘算，一所以极点施压为妙技重塑民众交易秩序，双边谈判的闭幕将决定改日的关税体系；二是通过全面地东谈主为地升迁入口关税，促使产业链重回好意思国。
用超高关税、超紧时限开局，收敛交易伙伴飞速与好意思国达成双边交易协定，稳健特朗普的谈判手法。他在我方引以为傲的《谈判的艺术》一书中，先容了“谈判前制造筹码”的诀要，此次用的正是此法。臆想部分国度会很快就范，其他国度则投入还价还价的历程而完了日束缚被延长。要是几个大的交易伙伴推出攻击举动，则最终闭幕趋向复杂。好意思国财长贝森特公开劝诫，他国反击要清爽触发好意思国更大的关税。
主流媒体和挑剔员对特朗普的猖獗计谋宽绰感到困惑，品评者居多。其实好意思国开国于今约莫250年间，主要时候皆是高关税的，历史上关税以至比个东谈主所得税更首要。此次加税要是不作调养，有用税率约为22%，仍然低过第二次宇宙大战前好意思国历史上的平均关税。二战后好意思国才透彻扬弃了孑然主见，用灵通本国阛阓来疏导好意思式“普世价值”的引申。
特朗普珍重的麦金莱主见，恰正是二战前的好意思国主流想想。同期，特朗普东谈主生经验让他对上世纪五六十年代的好意思国绝顶留念，八十年代的好意思日交易战也给他的想维留住长远的烙迹。麦金莱主见和好意思日交易战成为特朗普交易理念的两大基石，而他的团队树立在由衷、MAGA基础上，在大方朝上莫得力挽狂澜的智商和意向。
但是，宇宙还是变了。苹果手机的分娩历程，触及二十几个国度的零件；一架好意思国分娩的汽车，需要从二十几个国度入口零部件。至于在好意思国或近岸竖立新产能，是需要历程的，而且很多产物对产业链的完善进度和集群效应有很高的条目。好意思国的服务阛阓（从工程师到基础工东谈主）以及电力和运输皆难以适合大鸿沟再工业化的条目。
纳斯达克指数在一个星期里跌掉了10%，标普500跌掉9%，阛阓以脚投票抒发了对特朗普政府关税计谋的担忧和不信任。技艺分析裸露纳斯达克、银行股和袖珍股分裂投入了熊市，这是疫情熔断以来最大的阛阓心焦，系统性风险蓦然升高。
现在还难以对这场关税颤动作量化分析，一切取决于改日的双边谈判闭幕，取决于谈判的进展和速率。笔者臆想，很多交易谈判可能需要半年以至更万古候。要是属实，好意思国奢侈物价例必高潮，进一步冲击奢侈信心，以至影响到来岁的中期选举。同期全宇宙的出口受到严重冲击，企业投资筹划推后，民众零落的契机大幅高潮。
更首要的是，二战后树立起来的交易秩序被颠覆，民众布局分娩和民众化交易被逆转。这不仅打击其他国度的经济，最终也会反噬好意思国经济。畴昔八十年交易闹热带来的经济闹热还是成为畴昔，险些通盘国度的潜在增长速率皆会放缓。大陆型经济体（如好意思国、中国）的增长褂讪性相对好一些，但是逆民众化中莫得赢家。咱们习以为常的一个时间终结了。
好意思国3月份非农服务数据进展坚忍，新增服务22.8万，显著好过分析员平均瞻望的14万。时薪环比涨0.3%，稳健预期，休闲率4.2%，之前两个月的修正并不大。月度反弹和之前现象形成的低基数计划。联邦政府雇员薪水不息第二个月下滑，折射出DOGE（政府效果部）影响，不外冲击看来不算大。新工东谈主找不到职责的比例创八年新高。好意思国企业裁人不算热烈，但请东谈主速率显著延缓。
服务数据再次裸露好意思国经济的韧性，奢侈受到购买力的影响，但是大批奢侈者的现款流仍然健康。但是，好意思国经济当下的问题是“不作不死”。特朗普关税计谋所带来的物价压力、供应链狐疑和经济不细目性远庞杂过服务和实体经济。摩根大通因关税冲击而将本年好意思国GDP增长从1.3%下调到-0.3%，并预期休闲率跳升至5.3%。
从实体经济角度看，笔者不觉得好意思联储急于降息。关税风暴需要时候千里淀，减税、DOGE等其他计谋也未尘埃落地，按兵不动也许是货币当局当下最适当的态度。要是金融阛阓出现系统性风险，则好意思联储可能需要开启另一段挽救作为。心焦指数VIX还是升破45，本世纪以来卓越此数值的仅有两次，一次是2008年金融海啸，另一次是2020年疫情熔断，两次好意思联储皆被逼紧要出手。
本周焦点是关税、反制、谈判和资金心焦，这些关于金融阛阓的兴味和风险远超出任何数据。数据方面善良好意思国3月CPI、密歇根大学奢侈信心、中国社融数据和德国工业分娩。好意思联储公布3月份会议纪要。
【作家系淡水泉（香港）总裁兼首席经济学家，本文熟谙个东谈主不雅点，不代表方位机构的官方态度和瞻望，亦非投资提议或蛊惑】
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陶冬
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